华安证券（600909）股份有限公司徐偲,余倩莹近期对顾家家居（603816）进行权衡并发布了权衡申诉《25H1功绩肃肃增长，表里贸企稳向好》，予以顾家家居买入评级。

　　顾家家居

　　主要不雅点：

　　事件：公司发布2025年中报

　　公司发布2025年中报，2025H1已毕营业收入98.01亿元，同比增长10.02%；已毕归母净利润10.21亿元，同比增长13.89%。单季度来看，2025年第二季度已毕营业收入48.87亿元，同比增长7.22%；已毕归母净利润5.01亿元，同比增长5.37%。

　　内贸零卖企稳向好，外贸收入合手续增长

　　分产品来看，2025H1沙发/卧室产品/集成产品/定制产物/信息时刻事业分辩已毕营业收入56.67/16.93/11.63/5.53/3.73亿元，分辩同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%/+15.09%；毛利率分辩为36.05%/42.81%/30.23%/33.10%/80.70%，分辩同比+1.02/+2.46/-0.15/-1.82/-1.18pct。收获于产品力改善和效力擢升，功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年已毕较好的同比增长；床垫品类合手续增长，其中外贸床垫的国际市集业求已毕杰出行业平均的增速；定成品类亦保合手增长态势；乐活分销、治装业务、外贸非好意思市集业务等亦均较好保合手增长；跨境电商虽受到好意思国关税的一定影响，但仍保合手增长态势。分地区来看，2025H1境内/境外分辩已毕营业收入52.25/42.58亿元，分辩同比+10.65%/+9.55%；毛利率分辩为39.59%/26.36%，分辩同比+1.93/+0.42pct。内贸方面，不管是顾家品牌也曾颓败品牌(如LAZBOY)均得回了功绩的稳步擢升，主要来自于零卖端视接多个月保合手增长的开动，在市集承压布景下体现了公司零卖转型带来的阶段性后果。外贸方面，收入亦合手续保合手稳步增长态势，从2024年于今一直保合手双位数增长，公共深远的战术模范平定鼓励。

　　25Q2毛利率同比擢升，销售用度率擢升影响净利率

　　2025H1公司毛利率为32.89%，同比-0.13pct；销售/解决/研发/财务用度率为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.41/-0.7/-0.02/-0.08pct；归母净利率为10.41%，同比+0.35pct。2025年第二季度公司毛利率为33.4%，同比+0.42pct；销售/解决/研发/财务用度率为18.03%/0.98%/2.49%/-0.36%，同比+1.38/-0.52/-0.12/-0.21pct；归母净利率为10.26%，同比-0.18pct。解决用度着落主要系办公费和员工薪酬减少所致；财务用度着落主要系利息收入增多所致。

　　投资冷漠

　　品类方面，公司全品类矩阵合手续丰富，传统品类肃肃增长，三大高潜品类成长可期。渠谈方面，公司合手续鼓励1+N+X渠谈战术和区域零卖中心翻新，并实时调整渠谈组织架构，增强渠谈发展活力。供应链方面，公司积极鼓励外洋产能布局，深远公共市集发展。咱们展望公司2025-2027年营收分辩为199.68/214.03/228.74亿元，分辩同比增长8.1%/7.2%/6.9%；归母净利润分辩为18.25/19.78/21.3亿元，分辩同比增长28.9%/8.4%/7.7%。甩掉2025年8月22日，EPS分辩为2.22/2.41/2.59元，对应PE分辩为12.92/11.92/11.07倍。保管“买入”评级。

　　风险领导

　　宏不雅经济与市集波动风险，市集竞争加重的风险，原材料价钱波动风险，经销累积解决风险，国际买卖摩擦风险，汇率波动风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级体育游戏app平台，买入评级2家；已往90天内机构揣度打算均价为31.92。